烟标主业提供安全边际:公司主要从事中高烟烟标业务,下游卷烟行业需求稳定将确保烟标主业平稳发展,目前估值较低使得股价下跌空间不大。

云印刷千亿产值规模将诞生龙头企业,东风股份有望脱颖而出:

1) 据我们测算,国内云印刷行业潜在产值达到千亿规模,并且由于云印刷小批量特点使得规模优势明显,马太效应适用于该行业,未来具备行业集中度提升的动力。

2) 公司与Eprint 合作将快速缩短云印刷培育时间,并有望提供更具竞争力的产品和优质服务,此外不同于大多云印刷企业发展初期受到资金限制,东风股份现金流充沛将助力云印刷业务快速增长。

对比美国,高成长应给予高估值:2000-2009 年美国云印刷占印刷行业比例从3%提升至15%,而云印刷龙头Vistaprint、Shutterfly 过去十年业务年均增速30%以上,我们认为,云印刷业务高成长性理应享受估值溢价。

股价还有较大上涨空间:目前公司170 亿元市值仅反映烟标主业,我们认为,未来随着市场对于公司云印刷业务的逐渐认可,股价仍有较大上涨空间,据我们测算公司市值理应300 亿元以上。

维持“增持”评级:我们认为,烟标主业提供良好安全边际,而布局云印刷将打开其成长空间,预测2015-17 EPS 0.80 元、0.98 元、1.19 元,同比增长21.0%、22.2%、21.0%,对应 PE 19 倍,16 倍,13 倍。